L’inflation engloutit toutes les économies sans distinction. Que ce soit privé ou public. Elle ne distingue ni montants ni avenants. Et cela affecte également le Fonds de réserve pour les retraites que le gouvernement de Pedro Sánchez a insisté pour sauver avec un autre impôt sur les travailleurs et les entreprises, tout en couvrant les fonds nécessaires au paiement des retraites que les cotisations ne suffisent plus. Un mirage qui souffre également de la réalité de la hausse des prix que Sánchez et son cabinet économique ne parviennent pas à enrayer.
Avec une inflation à 3,3% en mars (et en hausse), les faibles rendements financiers obtenus par le Fonds de réserve de la sécurité sociale, connu sous le nom de tirelire des retraites, semblent insuffisants pour que cet artifice – avec un système de retraites structurellement déficitaire – puisse véhiculer une garantie de fiabilité dans l'avenir du système public de retraites.
La réalité est que plus qu'un instrument d'épargne rentable, la tirelire de retraite est devenue un dépôt de rentabilité faible, voire négative, qui ne parvient pas à préserver la valeur de l'argent dans le temps.
Le fonds de réserve de la sécurité sociale atteint 9 376,7 millions d'euros au 31 décembre 2024, soit le niveau le plus élevé depuis décembre 2017. Du 31 décembre 2023 au 31 décembre 2024, les cotisations à ce fonds se sont élevées à 3 798,21 millions d'euros. La majeure partie des allocations versées en 2024 (3 576,60 millions) proviennent du Mécanisme d'équité intergénérationnelle (MEI), entré en vigueur en 2023, pour alimenter ce fonds à travers un pourcentage de la contribution pour les prévoyances communes qui est réparti entre l'entreprise et le travailleur ; et cela prend en compte la même répartition qui s'effectue dans les cotisations sociales.
Pour l'année 2025, les prévisions de la ministre de l'Inclusion, de la Sécurité sociale et de la Migration et porte-parole du gouvernement, Elma Saiz, étaient que les allocations du MEI s'élèveraient à 4,4 milliards d'euros et que les rendements du Fonds dépasseraient 263 millions pour un total d'environ 14 milliards d'euros.
Mais la taille n’est pas le seul problème. La question clé est de savoir ce que rapporte cet argent, ou plutôt combien peu il rapporte par rapport au coût croissant du système de retraite et à l’inflation.
En pratique, le Fonds de réserve espagnol obtient une rentabilité extrêmement faible. Différents rapports internationaux placent ses performances parmi les plus basses des systèmes de réserves des pays développés. Au cours de certaines périodes récentes, le rendement moyen a même été négatif, ce qui signifie que le fonds perd du pouvoir d'achat malgré une croissance en termes nominaux.
La dette nationale ne bat pas l’inflation
La raison principale réside dans sa structure d’investissement. L'Espagne concentre la quasi-totalité de ses fonds dans la dette publique nationale. Ce modèle, conçu pour garantir une sécurité absolue, sacrifie la rentabilité. Alors que d'autres pays se diversifient en combinant actifs financiers, actions ou investissements internationaux, le système espagnol privilégie l'achat d'obligations propres de l'État, avec des rendements très limités.
Le résultat est un fonds qui remplit une fonction comptable plutôt que financière. Sa croissance dépend en grande partie des transferts internes au système et de cotisations supplémentaires comme le Mécanisme d’équité intergénérationnelle, une contribution supplémentaire que les travailleurs et les entreprises versent à partir de 2023. Cependant, ce mécanisme ne garantit pas un réel retour sur l’épargne accumulée, puisque le système dans son ensemble continue à avoir besoin de financements supplémentaires.
La comparaison internationale est particulièrement frappante. Selon les données de l'OCDE, les fonds de réserve qui obtiennent les meilleurs résultats sont ceux qui diversifient leur portefeuille. Des pays comme la Suède et le Japon ont obtenu des rendements plus élevés en combinant actifs publics et privés, ce qui leur a permis de protéger la valeur du fonds contre l'inflation et d'améliorer sa capacité de réponse future.
Dans le cas espagnol, c’est le contraire qui se produit. La stratégie conservatrice évite les risques financiers, mais empêche également de générer des rendements significatifs. En termes réels, cela implique non seulement que le fonds croît peu, mais qu’il perd de la valeur certaines années si l’on tient compte de l’inflation.
Le problème est exacerbé lorsque l'on compare la taille du fonds avec les obligations du système. À l’heure actuelle, le fonds de réserve ne suffit même pas à payer une mensualité. En mars, les dépenses de retraite ont largement dépassé les 14 milliards d'euros (14 307,7 millions). C'est-à-dire que même dans son scénario le plus optimiste, la tirelire a une capacité de couverture très limitée par rapport à un système qui se finance mois par mois.
Déficit permanent
A ce déséquilibre s'ajoute le déficit structurel de la Sécurité sociale, que différentes analyses situent au-dessus de 100 milliards d'euros. Ce trou est financé en grande partie par les transferts de l’État et l’émission de dette publique, ce qui renforce le sentiment que le système ne génère pas de réelle épargne nette, mais redistribue plutôt des ressources à l’intérieur du périmètre du secteur public lui-même.
L’Autorité indépendante pour la responsabilité fiscale (AIReF) s’est justement concentrée sur cette contradiction. Dans ses derniers rapports, le superviseur s'est interrogé sur l'intérêt d'augmenter le Fonds de réserve alors que le système reste déficitaire. De son point de vue, le fonds devrait refléter un excédent réel et non un mécanisme coexistant avec des besoins permanents de financement extérieur.
Le débat n’est pas seulement technique, mais aussi économique. Dans un contexte d'inflation persistante, la rentabilité du fonds devient un élément clé. Un actif dont la performance est inférieure à la hausse des prix perd du pouvoir d’achat réel. Et cela signifie que les économies accumulées aujourd’hui pourraient avoir moins de valeur à l’avenir, juste au moment où le système en aura le plus besoin.
Le problème sous-jacent est que la logique du Fonds de réserve n’est pas conçue pour maximiser la rentabilité, mais pour garantir la sécurité et une liquidité immédiate. Dans un système également soumis à une pression démographique croissante, cette stratégie défensive pourrait donc s’avérer insuffisante.
L’Espagne est confrontée à un scénario dans lequel les dépenses de retraite continueront d’augmenter au cours des prochaines décennies en raison du vieillissement de la population. Avec plus de retraités et moins de travailleurs par retraité, la pression financière sur le système sera structurelle. Dans cette perspective, la capacité du fonds à générer des rendements devient encore plus pertinente, car elle détermine dans quelle mesure il peut agir comme un véritable coussin.
